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一个不恰当时间里的热议话题,增加了复苏中的股市的不确定性。 1月份货币信贷数据显示,票据融资占据了1月份新增贷款的四成。1.63万亿的新增信贷和6239亿元的天量票据融资,都“让监管部门的神经有点紧张”。银监会赴上海调研票据融资业务,央行对商业银行做了一次“提醒”。尽管上海调研的结果表明票据融资业务正常,尽管央行特意强调“只是提醒而不是警告”,但这些消息和三大行被审计还是构成了“三人成虎”的市场版,让A股疑云密布。
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A股的外部环境,正处于相当沮丧的时刻。奥巴马签署经济刺激计划并拯救美国房奴的举动,没有引发市场的欢欣鼓舞,在汽车股和金融股的拖累下,17日,道指跌到7552.60点,这个点位仅比去年11月20日的熊市最低点位高出0.31点;19日,道指跌至7465.95点,创下了1997年4月以来的新低。美股对其他主要股市形成反压的时候,今年在政策面和流动性支持下高歌猛进的A股进入技术调整期。两个交易日的全球领跌表明,A股的复苏是有条件的、心怀忐忑的。
股市远没到信心十足、需要管理层像2007年那样反复警示风险的时候。整个市场充满探头探脑、心怀侥幸的情绪,异常敏感,不知所措。有关现在的股市表现与实体经济的表现并无关联的讥讽,并非完全没有道理。假如没有4万亿,没有十大产业振兴规划,没有1.63万亿的新增信贷,A股就没有上升的动能,即使决策层和市场都对此忧心不已。谁都知道,股市最大的风险就是缺乏信心。流动性部分提供着这种信心。如果在振兴经济的进程中需要一个健康发展的股市以提高扩大内需的物质基础,那么对于打击股市信心——哪怕是客观上产生这样效果的举措就要慎之又慎。实际上,这还是一个如何认定股市在市场经济中地位的老问题。需要提醒的是,这个问题认识得越清晰,股市受到的人为干扰才可能越少。
保证股市信心并非提倡赋予股市相关领域的监管豁免权。如果信贷资金违规大量进入股市,不仅无助于实体经济的真实发展,而且将使股市泡沫在较短时间内大量生成,进而迫使宽松的货币政策缩短时间而过早调整。这正是货币监管部门担心的事。但是基于这种担心而做出的监管行为必须建立在明确无误的调查之上,而不能因为担心就采取“疑罪从有”的监管立场。这样做造成的信心创伤尤其巨大。
首先,信贷资金是否违规大量进入股市是一件难以查明的事。比如,如果企业以信贷资金维持生产而以自有资金投入股市,如何查证？这种规避生产风险的行为是否一定不可取？其次,相比短期贷款,票据融资更加方便和便宜。以更低廉的成本从银行借到钱是企业的理性选择,这并不奇怪。央行副行长易纲14日表示票据增加是市场选择的结果,这话并非没有道理。市场选择的趋利避害从一个侧面说明,目前银行的正常信贷投放机制还有改进余地。比如,贷款利率能否进一步下调以对冲票据融资大热的风险？怎样的计算对于银行的赢利和风险管控更有利？在重点项目、大型企业贷款得到有效保证的同时,以什么样的方式让中小企业获得同等支持？对票据融资剧增的担心,与其用口头预警的方式化解,不如对货币政策做更深入的研究可靠。相对口头预警带来的恐慌,深入和理性科学的研究,与股市健康发展所需要的政策环境更合拍。
在新增信贷不可能保持1月份这样的迅猛增长势头的情况下,对于票据融资的担心最多是阶段性的。但是这种难以计算的担心却可能导致股市反弹的中止和信心的再次流失。这个插曲是最好的提醒:在信心最可贵的时候,维护信心和监管一样重要。事实上,科学的监管,从来只是发展的帮手,而不会和信心打架。
[ 本帖最后由 徐绘龙 于 2009-2-21 07:46 编辑 ] |
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发表于 2009-2-21 07:38
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