徐辉：新的长线布局机会逐渐来临

本周市场出现较大的调整，继上周调整2.6%后，本周沪综指继续大跌7.9%，推动市场调整的因素来自多个方面。而影响市场运行的事件方面，美国大幅下跌、王石认为09年房地产调整还远未结束等事件，对市场产生了一定的影响。尽管当前市场维持弱势整理的机会甚高，但进一步下跌的空间已经不大了，长线布局的新机会逐渐来临。

房价运行与地产商收益或背离

对于近期持续活跃的地产成交量，近期王石给出了一个偏负面的看法，在南京与媒体交流时

对于地产业的调整，笔者在07年年底专门分几篇文章谈过，认为地产调整要经历九个步骤，从目前的情况来看，依然行进在第六至第七个阶段。最终确认地产世道逆转的指标是地价的上涨，现在看来该指标在未来半年到一年不会出现。

不过，我们也注意到，地产业的调整和上市地产商的收益可能并不完全一致。08年地产商的利润事实上依然出现了增长，部分公司如保利地产还获得了较高增长。这主要是因为地产业的整体毛利率还处在较高水平，而刚性需求推动下，这一较高的毛利率将获得一定的保证。今年，万科已经决定不进行全国范围内的普遍调价，预期地产业的毛利将阶段性保持。而由于上市地产商的市场占有率的提升，将导致大型上市地产商的销售并不会因为市场整体的调整而下降，较多上市地产商销售在08年出现了明显增长。香港地产市场的情况或可参考。97年香港房价见顶，但香港地产商的盈利恢复相当快，而香港地产股股价的恢复也相当快。

三重因素推动市场大幅调整

回到市场上，本周市场出现显著调整，其诱因之一来自于美股出现暴跌。最近八周道琼斯指数从9000点一路调整到近期最低7077点，创11年以来新低。而伴随着黄金价格跃升过1000美元，以及花旗银行、美国银行被国有化或申请破产保护等事件出现，关于金融海啸第二波的讨论骤然升温。有分析人士预测，金融海啸第二波必然会来临，其时间点可能在下个月。企业债和地方政府债券将是第二波海啸的引爆点，尤其是企业债中的垃圾债，其整体违约率将从去年9月的4.5％上升至20％。届时全球商业银行都将出现重大问题。不管类似于去年9、10月份的金融海啸会否出现，近期的外围股市的恶劣走势已经对A股投资者产生了影响，尤其在最近八周里A股逆势连续拔高，在2400点附近较高的估值水平已经难以支撑市场继续上行。

事实上，除了美股的影响外，估值优势的丧失，以及流动性忧虑重新燃起也是推动市场调整的重要因素。一方面，沪综指进入2400点后，市场估值进入较高水平，A股市盈率已经达到17倍左右的水平，行情已经演变成“鸡肋”行情。在实体经济变数重重的大背景下，市场进一步大幅上扬的动力骤减。

另一方面，一些流入市场的短期票据要出局。从各方面反映的情况来看，前一段确实有一部分贷款流入了股市，这里面三个月左右的短期票据现在面临一个出局的问题：因为1月份进来，4月份就要归还。通常这类事件需要1个月左右的提前量，这样，在2月底、3月初就必须把这件事办好，这也是近期市场抛盘较大的一个重要因素。

进一步空间已经不大

不过，在市场调整逼近2000点后，多空平衡又将出现新的转机。也就是说，一旦市场触及2000点，或者下破2000点，市场的做多力量又将重新汇聚。上面所提及的三方面因素又将出现另一番景象：

首先，估值又将开始具备吸引力。事实上，这次市场上涨主要由题材股推动，当然这也主要是因为短期资金的性质所决定。一旦大型优质蓝筹股跟随市场调整后，其风险收益比又将大幅提升。与此同时，我们注意到港股近期也处在筑底的过程中，未来不排除港股率先启动，进而拉低恒生AH溢价指数到较低的水平，进而为A股重新启动奠定基础。（本周恒生AH溢价指数回落7各点，周五收盘在153%的水平）

其次，外围市场并非全无是处。笔者对于美股未来运行抱乐观态度，美国房价收入比在2至3的水平上，价格已经处在非常低的水平上，进一步大幅调整的空间非常小，而走高的机会却非常大。所以，美股事实上是处在一个相当明显的底部位置上，所以尽管近期美股看起来相当疲软，但其实也蕴含较大的反弹机会。

第三，上半年的流动性情况总体将是乐观的。至少从目前至未来三、五个月的情况来看，银行的信贷增长率仍将维持在一个较高的水平上，而且利率水平也将维持在一个较低的水平上，甚至可能有机会看到一到两次降息。所以，尽管短期信贷资金抽离会影响短期市场的行情，但在上半年整体流动性充裕的情况，资金对市场的负面影响将不大，甚至将主要是积极的影响。

所以，总体而言，我们认为，尽管当前市场维持弱势整理的机会甚高，但进一步下跌的空间已经不大了，长线布局的新机会又将逐渐来临。

（作者为中证投资首席分析师）