徐立凡：加息加到什么程度才合理

徐卫 · 发表于 2011-4-12 09:02

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　　央行宣布自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。这是今年以来第二次加息，“稳健的货币政策”，在今年以偏紧的角度，再次得到诠释。
　　在通胀预期持续增强的情况下，加息与提高存款准备金率一样，成为频繁使用的工具，这是一种必然。就国际惯例的央行职能而言，防通胀本来就是首要任务，甚至是唯一任务。中国的特殊性在于，在财政政策和货币政策的两大政策组合中，相对而言，合理使用货币政策的成本要小很多，而合理使用财政政策的成本则要大很多。前者的例子是提高存准率，每一次提高都可以收回3000亿以上的货币，抑制流动性持续泛滥。而财政政策的使用因为涉及到更为广泛的利益博弈，调动起来较为吃力，比如提高个税起征点的慎重。
　　央行此次上调存贷款利率，既是一种战术性的应对，也是战略性调整的需要。战术性目标是不久就要公布的3月的CPI数据。现在看来依然不乐观，业内普遍预计会突破5%。与此预计相匹配的是近期价格主管部门分门别类的企业约谈，希望不要涨价。货币政策加之行政手段的综合使用，表明通胀风险仍然很大。战略性的目标是负利率。即使以此前4.9%的通胀率算，这次存款加息后一年期利率上到3.25%，仍然负1.65%。负利率不仅意味着财富缩水，还意味着消费能力下降。这显然不利于扩大内需战略调整。
　　有人说考虑到加息对于企业的影响，在此次加息后，加息周期即将结束，这可能是误判。加息一旦启动，势必将有一个连续性的过程，随着这一过程的展开，人们对利率变化的预期将越来越清晰，应对将越来越从容，市场代价将逐渐减轻。如忽停忽行，反而会严重干扰市场判断，在风险厌恶提升后，人们的生产经营活动会谨慎，从而抑制经济。当然，加息不是一个无止境的永续过程，需要依赖于对经济走势的准确判断。但此轮加息的目标位，似乎并非无据可寻。就笔者看来，这个目标位与“两会”期间宣布的2011年通胀预期管理目标可能有很高的关联度。今年通胀预期目标是4%，这个目标即使像去年一样不能完全达到，但也相差不会太远。如果要结束负利率时代，那么存款利率加到4%是应有之义。在加息要么25个基点，要么50个基点的节奏和步调中，这意味着今年还有2-3次加息进程。
　　下一个问题是，加息能否起到有效遏制通胀的作用。从目前的情况看，其作用的发挥仍然是有限的，甚至可能是曲折的。这其中，既有外部原因，也有内部原因。外部原因是，今年以来，欧美主要经济体也开始进入了加息进程或加息准备当中。如果不出意外，英国本月就要加息，欧元区本周已在拟议，而在美国失业率近期成功降到9%以下后，美联储的委员们当中，已有多人呼吁美国退出持续已久的反周期刺激政策，讨论加息。美元的阶段性走强也表明，加息预期在抬升。
　　这是金融危机以来没有过的趋势。这一趋势对于中国意味着两点：一是输入型通胀压力可能减轻，二是美元为代表的避险货币可能重归本土。假如这一趋势成立，对于中国来说则意味着外部热钱压力趋缓，而必须更多地考虑内生性通胀因素。比如成本的上升，比如高达23万亿的外汇占款。给这些钱找到合理的、有利于经济长期发展的归宿，光靠加息是不行的。这些钱的存在，与其说和货币政策有关，不如说与中国经济增长的模式有关。让这些钱各安其位，不能单靠利率工具，还需要汇率政策、财政政策等方面迈出更大幅度的改革步伐。
　　因此，加息是否合理的真正考量目标，不是能否抑制通胀，而是结束负利率。什么时候负利率时代终结，什么时候加息就到位。(徐立凡财经专栏作家)

徐晓夫 · 发表于 2011-4-12 16:12

加到老百姓只想把钱存到银行，别的什么都不想。

徐玉杰 · 发表于 2011-4-13 19:56

加息加到什么程度才合理----？？？？？、

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