徐建军：银行板块具备继续反弹基础

徐卫

　　上周五银行股集体拉升，令市场对权重股即将引领市场风格转换的呼声再度响起。尽管银行板块的上涨趋势能否延续还不确定，但是，从估值角度而言，银行股确实已属于较为安全的品种，下跌空间极为有限；同时，随着息差的逐步改善，该板块上市公司业绩也不断向好，从而也令其反弹打下了基础。我们认为，从融资压力、业绩增长水平与持续盈利能力的角度来说，银行股目前的估值水平被“打折”将只是暂时现象。

　　银行融资并非“洪水猛兽”

　　2007年以来，银行股市盈率与沪深300（除去银行股）市盈率的比值处于不断下降的过程中，目前该比值已经跌至0.54左右。从市净率来看，银行股也处于较低位置。同时，A股银行股相对H股也存在一定的折价。因而，银行股估值正处于历史低位。

　　我们认为，影响银行股估值提升的隐忧之一是监管部门大幅提高资本要求，导致银行业大规模融资并减小杠杆率，从而会降低银行股估值。银监会副主席王兆星在最新一期的《中国金融》杂志上撰文明确指出，银监会已把最低资本充足率要求从原来的8%提高到10%（对中小银行）和11%（对大型银行），这使得上市银行的融资压力暂时得到减轻。

　　去年上市银行总利润达到3733亿元，预计今年将略多于这个数字。如果上市银行，特别是大型上市银行今年能将全部利润不分配，那么资本充足率将在现有水平上平均提高17%（即净资产收益率），并提高整个上市银行所能支持的信贷投放能力。

　　受“融资恐惧症”的影响，投资者对银行融资有抵触情绪。需要看到的是，银行一直以来都是利润分配的大户，因此并没有只“圈钱”不回报股东的不良记录。同时，在符合净资产收益率持续高于资本必要报酬率以及增发价格高于PB的前提下，融资对于公司和原有股东都是增加价值的，很明显，现在银行股符合这两个条件。更何况，由于H股的溢价，各银行有可能转于H股融资。

　　业绩不逊其他行业

　　明年上市银行业绩平均预计增长22%左右，相对于其他的周期性行业30%以上的增长率来说，可能略低；但是，由于行业特性，其他行业的利润增长与银行业增长“此起彼伏”，从整个经济周期看，银行业绩增长表现和增长水平并不会低于其他行业。

　　息差对银行利润有着最为关键的影响，但是息差往往是经济复苏的“滞后变量”。因此，银行业盈利在复苏初期往往跑输其他行业，但是在经济开始走下坡路时则能延续较长景气周期。2006年至2008年的业绩表现符合这一规律，因此，不能以明年一年的业绩表现“论英雄”。

　　明年如果没有加息和提高存款准备金率等事件发生，银行息差提高幅度预计在10-15个基点左右；如果有上述事件发生，那么息差将会上涨更多；预计银行业明年信贷投放规模有望达到8万亿元以上，因而“量”“价”齐升是银行业明年业绩增长的保证。

　　沪深300和银行业单季度业绩同比增长率 银行板块相对沪深300（除去银行股）市盈率比值 □中证证券研究中心 徐建军