徐以升：人民币会不会贬值

徐卫 · 发表于 2011-9-23 09:01

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　　人民币汇率要升值，这是一个各界熟知的共识性预期。但我们要观察的是，在美元汇率升值、新兴市场货币普跌的背景下，人民币会不会出现连续贬值，从而真正回应人民币汇率双向波动的机制。

　　在2008年9月雷曼破产之后，人民币本有机会通过贬值回应这种双向波动机制，但重新回归盯住美元的决策，让人民币在机制上失去了机会。现在，自2005年启动汇率机制改革至今，笔者认为，人民币第二次贬值、双向波动的机会正在到来。
　　昨天，美元/人民币无本金交割远期（NDF）一年期合约大涨达到6.3865，并超过人民币汇率中间价6.3808，这意味着，市场预期，一年后人民币贬值幅度将接近0.1%。

　　人民币出现贬值预期，在2005年启动汇改之后并不是第一次。第一次出现在2008年9月雷曼破产之后，当时人民币汇率中间价在6.8左右，而一年期人民币NDF最高贬值达到7.3。

　　昨天市场出现的人民币贬值预期，既有中国国内的经济不景气因素，比如汇丰PMI指数再度低于50，但更主要的是美元汇率的大幅上涨，以及新兴市场货币的普跌。昨天美元指数攀升突破78.5，这是最近8个月以来的高位。

　　如果寻找时间上的关键点，2008年9月17日雷曼破产是一个关键点，这一次的关键点，笔者认为是2011年8月6日标普历史上首次下调美国长期国债评级。在调降之后，当时市场广泛认为，这会催动美国国债市场下跌、美元汇率下跌，然而，随着欧债危机的发酵、放大，完全相反，美国国债受到追捧，美元指数则从74攀升到目前的超过78.5。

　　现在我们可以明确，美国国债评级被下调的最大意义就是，美国之外的任何一个国家，都将被当然地下调评级，尤其是欧洲国家；而如果更多国家主权债券评级被下调，美国金融市场和美元的中心地位则将再度凸显。

　　在这一格局之中，新兴市场国家货币的集体贬值趋势再度展现。自2011年8月8日至9月21日，美元指数上涨至78.5，与此同时，新兴市场货币几乎普跌。在金砖国家里，巴西货币雷亚尔兑美元贬值14.2%（从1雷亚尔兑0.63美元贬值至兑0.53美元）；南非货币兰特贬值13.9%；俄罗斯货币卢布贬值9.9%；印度货币卢比贬值7.5%。其他主要新兴市场国家货币，比如墨西哥比索贬值11.2%，韩国货币韩元贬值7.2%。

　　这就是人民币NDF市场出现贬值预期的全球货币环境。而这与2008年9月雷曼破产之后的格局非常类似。

　　在2008年雷曼破产至2009年3月美联储推出第一轮量化宽松政策之间，美元大幅升值，几乎所有的新兴市场货币均对美元出现大幅贬值。在2009年3月之后，新兴市场货币重启了升值之路，但很多货币并未升值到危机之前。

　　比如，金砖国家里，俄罗斯货币卢布从2008年7月到2009年2月累计贬值35.6%；南非货币兰特从2007年11月到2008年10月累计贬值38.8%；印度货币卢比从2007年11月到2009年3月累计贬值高达24.3%；巴西货币雷亚尔在2008年8月到11月的四个月，即贬值36.3%。其他主要新兴市场货币，比如韩元，从2007年11月到2009年3月贬值41.1%，墨西哥比索从2008年8月到2009年3月贬值33.8%。

　　在2009年3月之后，美元重归贬值，新兴市场货币多有升值。但只有巴西货币雷亚尔、南非货币兰特在2009年之后升值逼近了危机前的高位。

　　只有人民币，由于在金融危机期间重新盯住美元，并在危机之后的2010年6月重新启动升值，在主要新兴市场货币中实现了对美元的最大升值幅度。

　　对于2008年人民币重新回归盯住美元，我们不清楚货币当局是为了什么，为什么阻碍市场实现人民币对美元汇率的双向波动。但在2010年重新启动汇改至今，货币当局已经没有理由这么做了。而人民币汇率双向波动的机会，将再度到来。

　　（作者系本报评论部主任）

徐晓夫 · 发表于 2011-9-23 10:55

要维护人民币的真实价值。

徐玉杰 · 发表于 2011-9-23 17:59

我看有点悬

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